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债券市场有多可怕?

时间:2019-08-18  author:亢佐  来源:免费送彩金白菜网  浏览:125次  评论:63条

作者:Robert J. Shiller

近年来,长期政府债券的价格一直很高(也就是说,它们的收益率非常低)。 在美国, 在1月30日创下2.25%的历史新低(自1972年美联储开始以来)2.25%。英国30年期国债收益率下跌至2.04%。同一天。 1月20日,日本20年期政府债券收益率仅为0.87%。

从那以后,所有这些收益率都略微走高,但仍然非常低。 看起来令人费解 - 并且不可持续 - 人们会将他们的资金捆绑20或30年,以赚取很少或甚至不超过这些央行2%的年度通胀率目标。 因此,随着债券市场出现戏剧性调整的成熟趋势,许多人担心崩盘是否会拖累其他长期资产(如住房和股票)的市场。

这是一个在研讨会和会议上反复询问的问题。 毕竟,住房和股票市场的参与者为债券市场的价格设定价格,因此从一个长期市场到另一个长期市场的传染似乎是一种现实可能性。

我一直在考虑债券市场很长一段时间。 事实上,长期债券市场是我的主题,也是我 ,与我的学术顾问Franco Modigliani合着。 我们对1952 - 1971年数据的研究表明,当时的长期债券市场很容易描述。 任何特定日期的长期利率都可以很好地解释为过去18个季度的通货膨胀和过去18个季度的短期实际利率的一定加权平均值。 当通货膨胀或短期实际利率上升时,长期利率上升。 当两者都下跌时,长期利率下降。

我们现在有超过40年的额外数据,所以我看看我们的理论是否仍然预测良好。 事实证明,如果应用于后续数据,我们的估计值可以预测我们发布后20年的长期利率; 但是,在20世纪90年代中期,我们的理论开始过度预测。 根据我们的模型,美国的长期利率应该比现在更低,因为通货膨胀和短期实际利率几乎为零或负数。 即使考虑到自2008年以来量化宽松政策的影响,长期利率也高于预期。

但我们很久以前开发的解释仍然足以鼓励人们相信我们不会看到债券市场崩溃,除非央行非常大幅收紧货币政策(通过提高短期利率)或者存在重大利率通胀飙升。

债券市场的崩溃实际上是相对罕见和温和的。 在美国,穆迪30年期公司债券月度总回报指数(回溯至1857年)的全球金融数据扩张中最大的一年下跌幅度在截至1980年2月的12个月中为12.5%。与此相比较股票市场:根据GFD每月标准普尔500指数总回报指数,截至1932年5月大萧条时期的年度亏损为67.8%,自1900年以来的23个独立剧集中,一年亏损超过12.5%。

同样值得注意的是,在长期债券市场中发生12.5%的崩盘需要什么样的事件。 1980年2月,保罗·沃尔克(Paul Volcker)掌舵联邦储备委员会后,一年下降了。1979年的盖洛普民意调查显示,62%的美国人认为通货膨胀是“国家面临的最重要问题。”沃尔克采取激进措施采取措施解决这个问题,将短期利率提高至如此之高,以至于他造成了严重的经济衰退。 他还创造了敌人(甚至面临死亡威胁)。 人们想知道他是否会在政治上逃脱,或被弹劾。

关于股市和房地产市场,总有一天可能出现大幅下行调整。 但它可能与债券市场崩盘几乎没有关系。 上个世纪(1907年,1929年,1973年,2000年和2007年之后)美国最大的股市调整以及美国有史以来最大的房地产市场调整(1979年,1989年和2006年之后)就是这种情况。

确实,非常低的长期债券收益率使我们超出了历史经验的范围。 但是,突然的债券市场崩盘会拖累股票和住房价格。 当事件从未发生过时,无法用任何相似的信心预测。

版权:Project Syndicate

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